顾言希：比特币的“合规溢价”预示着什么？

近期比特币价格的快速上涨引起了市场的广泛关注。今天，比特币价格达到 23,318 美元。比特币的价格现在处于历史最高水平。目前市场上非常关注的一个问题是比特币的价格自那时以来的走势。比特币价格的长期走势受到其基本面的影响（请参阅我的文章“比特币的市值与互联网泡沫有何不同？”，“比特币的价值和风险再次”）。总体而言，从长远来看，比特币将处于长期上升趋势中。但即使在短期内，一些市场因素表明比特币仍有很大的上涨空间。当前与比特币交易相关的一些合规交易溢价表明，仍有大量资金可以直接进入比特币。

比特币尚未成为主流金融交易产品。所以它仍然没有在所有合规的交易场所进行交易。而机构的大部分资金只能在这些合规的交易场所进行交易。为了在自己的仓位持有比特币，他们只能间接购买比特币。这为比特币交易创造了间接的合规溢价。在以下三种情况下可以清楚地看到这种溢价。

首先是美国上市公司MicroStrategy。该媒体于 8 月 11 日首次报道称，MicroStrategy 使用 2.5 亿美元购买了比特币。此后，该公司不断增持比特币，甚至通过发行债券筹集了6.5亿美元购买比特币。 MicroStrategy 现在已成为持有比特币的最大机构之一。其股价也大幅上涨。这种增长可以在下图中看到。这表明股市通过持有这家公司的股份间接持有比特币。

该领域的第二家公司是 PayPal。 PayPal 于 10 月 20 日宣布，它将为其用户提供买卖比特币的服务。此后比特币负溢价，PayPal 的股价也大幅上涨。这显示了股市对PayPal策略的认可。

第三种更直接的案例是灰度比特币信托。该信托早在2013年就成立了。但最近，其比特币信托股票的价格已形成比特币当前价格的高溢价。从下面两张图可以看出，灰度比特币信托的交易价格相对于比特币当前价格形成了17%的溢价。这样溢价的形成是因为很多机构投资者不能直接持有比特币，所以他们更愿意支付高溢价购买比特币信托股份比特币负溢价，从而间接持有比特币。可见这些投资者对比特币未来走势的判断。

我们都知道，世界上大部分资金都是通过机构管理的。这些机构只能以合规的方式运作。这些合规内容包括交易媒介、交易场所和交易产品。目前比特币交易无法满足机构投资者要求的所有合规条件，但机构投资者显然现在持有比特币的需求非常迫切，这也是产生上述合规溢价的原因。这样的溢价显然是不可持续的。比特币交易最终需要满足所有合规条件，机构投资者才能开始持有它们。到那时，市场上不会有这样的溢价。这也预示着比特币的价格将进一步上涨。

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